东吴证券：维持361度太古地产评级 盈利能力提升促业绩靓丽

东吴证券发布研究报告所称，持续361度（01361）“增持”评级，考虑到2022年1-3同月线上/上供流水下同增长速度共有约50%/20%，前三季度订货会表现较好、量/价分别下同增长速度共有约10%/5%，子公司预计2022年税收有望持续双位数增长速度，该行将其2022-23年归母净利润从5.87/6.55亿元上调至6.79/7.52亿元、增加2024年预测值8.31亿元，2022-24年EPS并列0.33/0.36/0.4元/股，完全相同PE9.5X/8.6X/7.8X。

东吴证券主要本质如下：

2021年业绩增长速度靓丽。

2020年子公司因上供分之二比达85%、受SARS影响相当大，盈余、归母净利润分别下同-8.3%、-4.0%。2021年随着网络连接经销非常佳，业绩已回复至SARS前水平，盈余59.33亿元/yoy+15.7%/较2019年+5.4%、归母净利润6.02亿元/yoy+45%/较2019年+39.2%。税收前端增长速度主要来自厂家经销量价齐升，利润前端增幅相当大主要来自毛商品价格加强某种程度相当大、以及子公司赎回2021年6同月到期的美元票据导致财务状况成本减少1.3亿元。

童配有、幼儿鞋类增长速度较慢，唯业运动所品类持续起步。

2021年幼儿配有/童配有税收分别下同+14.8/+18.7%、分之二比并列80%/18.7%。幼儿配有中鞋类/服配有/配饰税收分别下同+21.7%/7.3%/30.3%、分之二比并列42.7%/36.2%/1.2%。幼儿鞋类取得较慢增长速度，主要受益于加大联合开发设计投入（2021年联合开发设计开支分之二税收4.2%/yoy+0.2pct）、加强唯业运动所塑造成，2021年上架飞飚（零售价899元/双）、飞燃（799元/双，联合开发设计耗时两年）两款升级版碳板跑鞋，并通过捐助者马拉松赛事、签共有约西方和南亚马拉松大满贯运动所员李子成等方式加强唯业运动所塑造成。2021年唯业运动所、时装运动所厂家经销比例共有约为7：3，2022年子公司预计上架非常多唯业跑鞋、进一步加强品牌力。

线上高增，上供回复净开店。

2021年线上/上供税收分别下同+55.1%/+8.6%、税收分之二比并列21%/79%。

1）线上：子公司近两年在线上渠道加大起步，2021年上架自主联合开发设计小程序“有颜有度”，并在天蝎座、慢握、抖音等多和平台经销网络唯回礼（21年唯回礼分之二线上经销生产量76.4%）。

2）上供：换用分销Mode，截至2021上半年共有30+家一级分销商，幼儿配有/童配有门店（国外产品）并列5270/1896家、较2020上半年分别净增105/193家、完全相同下同+2%/+11.3%。2022前3个同月幼儿配有、童配有门店保持净增，子公司预计2022年童配有门店有所突破2000家、幼儿配有门店保持5000-5500家。

获利并能很大回落、库存周转加慢、现金流非常佳。

1）毛商品价格加强：2021年子公司经销商拿货紧扣回落至3.7紧（2020年3.3紧）、线上高毛利厂家分之二比加强，得益于整体毛商品价格下同+3.8pct至41.7%。

2）费用率下降：2021年三费率29.2%/下同-1.4pct（其中经销/监管/财务状况费用率分别下同+0.4/+0.8/-2.6pct），2022年子公司将捐助者杭州亚运会，但子公司费用管控宽松，该行预计不必造成大幅波动。

3）净商品价格加强：2021年净商品价格10.1%/下同+2pct。

4）库存周转加慢：2021年存货8.9亿元/yoy+16.8%，存货周转年数下同缩减23天至86天。

5）现金流大幅非常佳：2021年经营活动现金流净额3.7亿元，较2020年的2100万元很大非常佳。

海外投资建议：子公司为国外险胜运动所芭比娃娃，2021年线上高增、上供净开店、经销商紧扣回落得益于税收和利润率水平均显现出回复。子公司定位近来体育产品，有望受益于SARS后消费健康自觉增强+近两年体育赛事密集举办下的行业增长速度急于，未来子公司将围绕品牌推广（如捐助者大型体育赛事）、厂家出新（联合开发新技术纯度唯业厂家）、渠道简化（从摊店不断转至商超，关小店开大店）三个方向持续发展。

风险指引：SARS恶化影响网络连接消费、竞争助长等。