华西证券：给予伯特利转售评级

体， 2021Q4 研制额度 0.9 亿元，下同+38.2%，末端比+70.9%，相同研制额度率为 8.1%，下同+1.4pct，末端 比+1.1pct， 2021 年全年研制额度 2.4 亿元，相同研制额度率为6.8%，下同+1.1pct，研制额度上涨主因笔记本电脑自一动化研制投入大大降低，静待先前开花结果。 2021 年销售额度率、管理额度率、帐目额度率分别达 0.8%、 2.3%、 -0.3%，分别下同-0.1pct、-0.3pct、 +0.1pct。受毛债券回升和额度率缩减的制约 ，但政府补助等其他盈余缩减， 2021 年项下率为 15.1%，下同-1.1pct。

改向布局落地 进击新线控装配

改向布局落地，静待结合成效。 子公司投资者 2.0 亿元转售入梅村子公司 45%的控股权，本次转售入启一动后，子公司为梅村子公司的第一股票；梅村子公司管理委员会会由 5 名管理委员会组成，其中子公司容许奥斯卡金像奖 3 名管理委员会，瑞智联能及梅村零件容许各奥斯卡金像奖 1 名管理委员会。

梅村子公司主要生产各类改向器、改向管柱系列系列产品，主要供应商都有德国大众、上汽非标准五菱、长丰、早先等， 2021 年前11 月底发挥作用营业利润为 7.5 亿元，项下润为 0.2 亿元，参考2016 年之前的帐目反馈，梅村子公司的项下率在 7%-10%，我们认为在子公司的结合组织化下，梅村子公司的项下率未来会改善至10%甚至极低水平。

剑指新线控装配，新线控供电系统国产替代减缓。 本次转售入将基础子公司在摩托车装配层面的布局，多样化和基础子公司在摩托车安全系统层面的系列产品新线（供电系统+改向），先前将逐步基础分布式驱一动和连杆，再一已是新线控装配供应商，掘金千亿市场，剑指全球摩托车零件百强。笔记本电脑电一动驱一动新线控供电系统 EHB Mbps减缓改善，子公司基于 ESP 原型车知识，研制不止 One-Box 系列产品 WCBS（ 集成式新线控供电系统系统），在性能上优于现今主流 Two-Box 系列产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期， 2021 年新线控供电系统增设定点重大项目数已达 11 个，原订月份将过后更是更多重大项目和供应商。同时子公司先是从业者趋势，启一动开发具备供电系统延时功能新线控供电系统系统WCBS2.0，并开展对电子飞轮供电系统（EMB）的预研工作，国产替代减缓。

投资者建议

子公司供应商和系列产品构件双系统升级，短期受惠于EPB和新线控供电系统等笔记本电脑自一动化其业务Mbps改善，战略规划新线控装配未来会杰不止贡献显著增幅度。权衡缺芯、疫情及铁矿石涨价的制约，变更收益预测：现今改向转售入尚未年末启一动，暂不权衡并表制约，原订子公司22-23 年 系列产品销售由 49.7/61.2 亿元变更至 49.0/64.2 亿元，归母项下由 7.7/9.9 变更至 7.3/9.7 亿元， EPS 由 1.89/2.43元变更至 1.78/2.39 元， 2024 年系列产品销售和归母白莲 利计有83.3/13.3 亿元， EPS 为 3.26 元，相同 2021 年 4 月底 8 日 59.41元/股收盘， PE 计有 33/25/18 倍。权衡到子公司更进一步的成长性及新线控供电系统等新其业务的更是，维持“回转售”打分。

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铁矿石价格上涨；供应商拓展稍逊考虑到；缺芯制约超考虑到；转售入成果稍逊考虑到等。

该股都只90天后计有14家管理机构注意到打分，回转售打分12家，股票打分1家；过去90天后管理机构期望均价为69.18。公司股票之天狼星估值分析工具显示，伯利恒（603596）好子公司打分为3.5天狼星，好价格打分为2.5天狼星，估值综合打分为3天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，最较低5天狼星)

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