盛屯矿业：布局镍钴铜， 业绩迎入账

一、事件所述

截至2021年12年初28日，阴极铜器、电解铝、MB锑2021年均市价工业产值大涨，分别为68518.04元/吨、139447.5元/吨、23.39美元/磅，分别工业产值增长40.11%、25.44%、51.69%。2020年阴极铜器、电解铝、MB锑均市价分别为48903.59元/吨、111167.9元/吨、15.42美元/磅。

二、分析方法与判断

自2016年起，Corporation开始围绕着新能源多层次，上控资源、下拓材料，逐渐成为聚焦铝、铜器、锑三大品种的欧美优质矿企。

Corporation铜器、锑、铝建设项目于2016年始布局，现有布局为：①西非铜器锑，CCR(51%基本权利，铜器锑生铁)+CCM(100%基本权利，铜器锑生铁)+卡隆恩(95%基本权利，铜器锑矿业);②欧美锑深加工+锑生铁，科立鑫(2018年售予100%基本权利，锑深加工)、四环锑锗(2019售予，现有100%基本权利，锑生铁);③截至2021年6年初底，Corporation拥有4万吨铜器、8000合金吨锑材料、4万合金吨铝材料、25万吨锑的产能。随着CCM(3万吨铜器、5800吨锑)、卡隆恩(3万吨铜器、3556.4吨锑)建设项目的出厂以及四环锑锗的扩产，未来会三年内，Corporation将逐步形成12万吨铜器、4.5万吨铝、1.6万吨锑、30万吨锑的年产能。

Corporation自2021年起重回取得成功和高速成长期。Corporation自2016年开始布局新能源多层次，2017-2019年去年不断震荡的主要或许在于锑市价的震荡，2017-2019年Corporation归母所得分别工业产值变化+4.2、-1.2、-1.9亿元，锑材料的业务三好分别工业产值变化+7.1、-1.5、-5.6亿元。对2021年上半年去年顺利完成重组，友山铝业、CCR、四环锑锗、科立鑫对Corporation归母所得的助益分别为2.60亿元、2.89亿元、9934万元和4469万元，2021H1，友山铝业和CCR合计占Corporation归母所得的数目为76.92%，Corporation新能源布局逐渐重回取得成功期。未来会随着CCM、卡隆恩建设项目的出厂，Corporation盈余将不断硬化。

三、外资建议

Corporation产能快速提升，叠加合金市价格之上，Corporation利润或步入快速增长期。我们论点①铜器市价6万元/吨、铝11万元/吨、MB锑市价20美元/磅、锑1.7万元/吨，②CCM建设项目于22年开始拘押产量，③锑生铁快速增长增高2万吨/年的产能，预计Corporation2021-2023年分别构建归母所得14.8、19.8和26.0亿元，EPS为0.54元、0.72元和0.95元，互换12年初29日收盘市价的PE分别为20倍、15倍和11倍，首次遮盖，给予Corporation“举荐”评级。

四、危险性提示：

铜器、锑、铝等合金市价格不断下滑;建设项目出厂工程进度不及在短期内;比价震荡危险性。

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