格雷资产致客户的一封信：明年看好消费、风电、互联网行业机会

业是食品饮料等大消费行为大型的企业，以及经过充分的更是改之后即便如此即便如此向好的另行能源汽车制造业链的相关增量更再进一步。示意图是对于较近期关注大型的企业的简要比对：

（1）消费行为大型的企业

消费行为大型的企业即便如此以来是怀特较近期关注的大型的企业，从宏观其本质环境看，虽然局部SARS反复和工商业舆论压力下行使得消费行为数据暂时不一定理想，但是一季度新春的消费行为旺季，以及一年末PPI与CPI“剪刀差”的收窄，而但会给消费行为大型的企业产生不错的更再进一步，更是是米酒层面。米酒头的企业的产品转化改革方案意味著越来越强烈，的企业出厂价和终端价的巨大获利，今后但会逐渐兑现成上市另行公司的盈利和收益。我们普遍认为，2022年米酒大型的企业头的企业的经济总量将是增强的具体来说，即便如此降低密闭可期。

米酒大型的企业是我们研究成果了十几年的大型的企业，针对米酒的想要和论点，示意图我们简略交流一下。

米酒大型的企业是之前国甚至全世界所有大型的企业之前商业模式很好的大型的企业，它符合颇高少数人借款人、符合即便如此盈利技能和扎根密闭，有强产品感知属特质、存货升值属特质、SNS和自觉出货属特质。颇受欢迎米酒集之前度随之增强，量价齐升的即便如此近年来今后将即便如此依靠。

从消费行为追加的近年来比对，之前颇高特质能米酒的主要消费行为场景是商业消费行为和宴请消费行为，这两种消费行为场景即便如此即便如此持续特质追加的消费行为场景，而且这种消费行为追加是不可逆，即使在SARS的舆论压力下，之前颇高特质能米酒的阻碍不一定是很大。

再次从作价看作，迄今为止米酒的企业的总体作价处在恰当的方位。我们再进一步拆开作价的阻碍其本质环境因素可以挖掘出，的企业作价主要受5个最主要其本质环境因素的阻碍。

首先是反之亦然利息。参看也就是说的更高反之亦然利息，我们不仅能解读之前国的消费行为股也就是说的作价，也能解读美国产品之前，很多仍然不想人降低或经济总量不颇高的的企业，平价为何即便如此很颇高。比如：可口可乐、爱马仕、法拉利等，平价在30倍、50倍以上。

其次，扎根其本质环境因素也是阻碍作价很最主要的一个其本质环境因素。扎根其本质环境因素要从的企业扎根速百余人和扎根密闭两个维度来看，如果快速降低必需持续特质一两年，之后三五年降低停滞甚至是上升，比如短周期股，股市降低密闭就不想那么大，作价也不但会特别颇高。

第三，收益借款人含铁，也就是另行公司赚取的收益是不是可调配的少数人现金。从这个尺度我们就能解读轻不动产的大型的企业作价但会数倍颇高于企业额度来得颇高的大型的企业，比如地产大型的企业。虽然地产净收益很颇高，但赚的一大笔钱又都用来买地了，还有一些较重不动产的制造业，它们也依赖于类似的状况，所以作价也但会相对来说更高。

第四，的企业可持续特质的发展降低百余人。在DCF框架（少数人借款人折现框架）之前，有两个其本质环境因素是阻碍的企业实用特质颇高更高的最主要其本质环境因素，一是折现百余人，折现百余人和反之亦然利息其实质的，也跟的企业欠款其实质，二是的企业可持续特质的发展经济总量，如果的企业可持续特质的发展经济总量多达CPI，的企业实用特质但会越来越大，如果可持续特质的发展降低百余人多达折现百余人，在DCF作价框架下，理论上的企业的实用特质是无限大的。

第五，的企业城垣深浅。即它持续特质经营和被压制的先前，这里为了将大型的企业变转化又有核心技术进步产生的，还除此以外政府阻碍，的企业欠款、资金投入链产生的突然的企业资金投入崩落的先前。我们可以看到地产股的作价即便如此更高于消费行为，即使是借款人含铁颇高的银行股，它的作价上限也数倍更高于消费行为股作价之前枢，因为它的颇高欠款，无论如何有经营风险。因此的企业持续特质经营和持续特质盈利，或者说城垣深浅也是阻碍作价的最主要其本质环境因素。

以上这五个其本质环境因素都但会阻碍作价。我们要在总体五个其本质环境因素下再进一步考量米酒作价。

第一，反之亦然利息今天受制于来得更高的状态，之前国的十年期国债在3%附近，我们判断短期大大的降低概百余人不颇高。

第二，的企业收益少数人借款人含铁。米酒大型的企业的收益少数人借款人含铁是最颇高的大型的企业之一，因为仍然不能什么企业额度，甚至少数人借款人很多时候多达净收益。

第三，扎根速百余人和扎根短周期。迄今为止，米酒大型的企业的扎根速百余人不是最快的大型的企业，即使是头米酒的企业来说，也不或许像另行能源汽车一样实现50%、100%的降低，但自为健降低是很明显的，大多数是双位数甚至颇高双位数的降低。从扎根短周期看，头米酒今后量价增强是持续特质的，对杂牌米酒和二半环米酒取代是持续特质的，取代完成之后，酒品的量或许取而代之次降低了，价格持续特质增强至少跑步输掉CPI也是确切的，所以的企业扎根速百余人和扎根短周期非常长。

第四，可持续特质的发展降低百余人。如果的企业的可持续特质的发展经济总量能跑步输掉CPI接近折现百余人，那市值玻璃窗或者股市玻璃窗也是很数倍的。

第五，的企业城垣被压制的先前。米酒大型的企业展现出几百年的文转化沉淀，很多颇受欢迎产品是几十年甚至几百年形成的，大型的企业消失的先前极更高。就其到大型的企业进步、大型的企业变转化、核心技术进步、资金投入链等，酒品的企业被压制的先前都极更高，特别是另行米酒产品把酒品的市场占有百余人偷走，我们觉得很难。

立体化来看，无论是反之亦然利息、收益少数人借款人含铁、扎根速百余人扎根短周期、可持续特质的发展经济总量还是的企业城垣被压制的先前，米酒大型的企业都受制于匹配的方位。所以我们普遍认为，米酒今天的作价是恰当的，仍要依赖于严较重影响颇高估。

（2）另行能源大型的企业

随着“碳约峰”、“碳之前和”尽或许的提出批评和落实，另行能源大型的企业将在今后至少10年都是备受瞩目大型的企业，另行能源就其的层面来得广，比如另行能源发电、另行能源电源、另行能源汽车、储能等等，各个层面都依赖于十几倍，甚至几十倍的扎根更再进一步。

我们普遍认为另行能源车在在世界上政府、优质储备加速释放以及需求端消费行为移向的共振下不景气度随之被验证，基于历史文转化降低曲线知识，我们判断在世界上电动转化将约另行一轮临界打破具体来说，2022年在世界上销量有望迈过千万辆，应运而生制造业链的发展进入另行收尾。但是迄今为止另行能源弯道的大部分好另行公司都处在作价颇更高位，所以今后我们将在合适的急于配置仓位，抓住另行能源层面的军事更再进一步。

另外，从商业模式的看作，另行能源层面，大多数属于较重不动产大型的企业，且现收尾受制于颇高企业额度投入收尾，核心技术进步来得少，城垣即已形成，在普遍颇高作价的状况下，我们相对来说来得严肃。

（3）在线大型的企业

在线大型的企业在本年碰上了强控管，再次连带之前美关系错综复杂的变转化，房地产者的情感即便如此以来处在恐慌之之前。而且在大型的企业比较完善的过程之前，部分在线的企业的获利也注意到上升，这就使得最近的半年之前，在线另行公司的股市即便如此以来“跌跌不休”。我们普遍认为，在线大型的企业虽然在本年碰上了政府的强控管和某些企业的违反规定转化更是改，但是总体的作价处在历史文转化非常更高的方位，房地产更再进一步似乎从未显现出。

但是，如果我们跑步出制造业其本质语言，北站在的发展中国家今后在短期内自为健的发展的更是宏大态势、北站在无不努力实现共同富裕的宏伟蓝图下、北站在在世界上转化相互竞争及美国司法部浪潮下看待在线平台工商业，或许但会有不一样的思考和论调，必需让间隔时间给我们回答。

五、结语

雄关漫道真如铁，自此以后迈步从头越。2021年是怀特更名十周年的日子，十年间隔时间眨眼而过，尽管本年的名次不一定令人满意，但是本年的怀特是十年来扎根最大的一年。感恩各位房地产者朋友的不止不弃，感恩大家对怀特的默许与所作所为，不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻茗。怀特团队同一天将在今后一年再次接再次厉，坚持即便如此实用特质房地产的实践，坚持专注房地产卓越的企业，随之打磨选股其本质语言，为各位房地产者塑造更是多财富。

牛乘捷报去，鹿引雄风来。值此另行年即将来临之际，我谨亦然怀特不动产同一天，祝各位房地产者朋友另行年快乐，祝福大家阖家幸福，财力广进，万事如意。

怀特不动产 张可兴

2021年12年末30日

写稿：石秀珍 SF183

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