国海证券：给予振华新材回购评级

2022-04-08国海证券持股集团有限美国公司邱迪,李航对振华另行材顺利进行研究工作并发布了研究工作报告《2021年年报点评：材质三阳量利齐升，锌电布局开辟另行空间》，本报告对振华另行材给出买入评估，当前股票为57.25元。

振华另行材(688707)

事件:

振华另行材发布2021年年报。美国公司2021年做到厂商销售55.15亿元，同比+432.07%；做到归母销售收入4.13亿元，做到扣非归母销售收入4.03亿元，其中Q4做到厂商销售19.71亿元，环比+35.05%；做到归母销售收入1.52亿元，环比+38.91%。2021年财务状况体现；也期望，做到扭亏为盈，主要另有美国公司三元锂离子量价齐增。

投资要点：

产能增加渐变厂商结构冗余，美国公司营业收入能力明显改善。2021年美国公司锂离子材质产能为3.4万吨，同比增加339%，锂离子材质产能大大的增加，带动生产制造环节的降本增效，期间费用率从2020年的18.7%下降至2021年的5.7%。2021年美国公司很低铬8另有三元材质因意味着北岸顾客生产力，下载量及收入占多数比大幅上升。2021年很低铬收入占多数当期厂商销售百分比为38.08%，同比提很低32.71个PCT。很低铬8另有厂商毛利率相对较很低，美国公司很低铬厂商的大批量供货在提很低厂商销售的同时改善了美国公司的营业收入水平。2021年美国公司主营业务毛利率为14.56%，同比提很低8.7个PCT。

自供前驱体战略性布局，助力单吨项下增加。美国公司主要厂商采用“主要原料开销+原材料价格”的开销加成定价模式，销售价格跟随原材质价格变动。2021年毛利率快速上升，除了受很低铬8另有三元材质占多数比增加的影响，还受益于原材质市场价格上行背景下，美国公司月内备货，厂商该单位材质开销增幅等于该单位材质价格增幅。此外，美国公司通过母美国公司美国公司才与电子，布局废旧锂离子锂电池及材质回收零售业，强化对三元前驱体等原材质开销的控制能力。未来随才与电子原材质包括规模的扩大，未来会做到进一步降本。

2022年H2是GABA锂电池零售业化的重要时间拐点，美国公司未来会凭借新技术占多数优抢先机。当前碳酸锂价格很低企带动锂锂电池开销上升，锌锂电池进到加速演进阶段。三元锂离子产线的设备、新技术兼容性很强，美国公司在表面热处理及基板新技术的积累有助于显然锌锂电池演进急于，GABA锂电池锂离子材质零售业化占多数优显著，目前为止美国公司GABA锂电池锂离子材质进到中二阶段。

营业收入预测和投资评估：另行能源车百分比增加带动锂离子生产力很低速增长，美国公司作为基板反；也企业，产能扩张未来会带动财务状况增加。原材质前端布局才与电子，自供材质规模扩大，未来会进一步降本。因此我们上调其营业收入，原定2022年-2024年美国公司营业收入为135.38、199.43、278.67亿元，归母销售收入为8.69、12.67、16.56亿元，当前股票，对应PE为29.20x、20.02x、15.31x，一再“买入”评估。

风险提示：产能扩张远逊期望、另行能源车下载量远逊期望、原材质价格持续上涨、厂商新技术增量远逊期望、对宁德时代(300750)存在较多倚赖风险

该股不太可能90几天后共有3家机构给出评估，买入评估3家。证券之星估值分析工具标示出，振华另行材（688707）好美国公司评估为3星，好价格评估为1星，估值总合评估为2星。(评估范围：1 ~ 5星，最很低5星)

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